如何在經濟衰退中生存並事後發展

2000年初,一家有5年曆史的在線書商亞馬遜(Amazon.com)出售了6.72億美元的可轉換債券,以支撐其財務狀況。一個月後,互聯網泡沫破滅。在接下來的幾年中,將有超過一半的數字初創企業倒閉,其中包括許多亞馬遜當時的競爭對手。如果僅在幾週前泡沫破滅,那麼有史以來最成功的公司之一可能就是這場衰退的受害者。

經濟衰退(定義為連續兩個季度的負經濟增長)可能是由經濟衝擊(例如油價飆升),金融恐慌(例如大衰退之前的經濟恐慌),經濟預期的快速變化(因此,稱為約翰·梅納德·凱恩斯(John Maynard Keynes)所說的“動物精神”;這是導致網絡泡沫破裂的原因,或兩者的某種結合。大多數公司在經濟衰退期間遭受損失,主要是因為需求(和收入)下降以及對未來的不確定性增加。但是研究表明,存在減輕損害的方法。

我們發現,在1980年,1990年和2000年的經濟衰退期間,他們研究的4,700家上市公司中有17%表現尤其糟糕:它們破產,私有化或被收購。 但同樣令人震驚的是,有9%的公司在衰退後的三年內並沒有簡單地恢復過來,它們蓬勃發展,其銷售和利潤增長至少比競爭對手高出10%。 貝恩(Bain)最近使用來自大衰退的數據進行的分析進一步證實了這一發現。 貝恩(Bain)分析的前10%的公司在整個時期內的收入均穩步上升,此後繼續上升。 麥肯錫的第三項研究發現了類似的結果。

差異製造者正在做準備。 根據貝恩報告,在大蕭條之後停滯不前的公司中,“很少有人制定應急計劃或通過其他備選方案進行思考”。 “當經濟低迷襲來時,他們轉向生存模式,大刀闊斧並做出防禦性反應。” 許多僅僅陷入衰退的公司恢復速度較慢,而且從未真正追趕過。

去中心化的公司能夠更好地適應不斷變化的條件。

公司在衰退之前應如何準備,當遭受打擊時應採取什麼行動? 研究大衰退的研究和案例研究闡明了這些問題。 在某些情況下,它們鞏固了傳統觀念; 在其他人,他們挑戰它。 一些最有趣的發現涉及四個領域:債務,決策,勞動力管理和數字化轉型。 各個方面的基本信息是,衰退是變更管理中的高壓練習,要成功地應對衰退,公司需要保持靈活性並做好調整的準備。

經濟低迷前的去槓桿化

哈佛商學院的麗貝卡·亨德森(Rebecca Henderson)喜歡提醒她的學生們:“規則之一是:不要讓公司破產。” 這就是說,最重要的是,不要用完錢。 由於經濟衰退通常會帶來較低的銷售量,因此減少了用於運營所需的現金,因此,度過難關需要精明的財務管理。 如果亞馬遜在網絡泡沫破滅之前沒有籌集到所有的資金,那麼它的選擇就會更加有限。 相反,它能夠吸收在其他初創企業中的投資損失,並於當年晚些時候推出了面向第三方賣方的平台亞馬遜市場。 在經濟衰退期間和之後,它進一步擴展到新的細分市場(廚房,旅行和服裝)和市場(加拿大)。

研究表明,債務水平高的公司在經濟衰退期間尤其脆弱。 在2017年的一項研究中,麻省理工學院斯隆管理學院的Xavier Giroud和紐約大學斯特恩商學院的Holger Mueller考察了美國各個縣的停業與相關失業和房價下跌之間的關係。 總體而言,房價下跌得越多,消費者需求下降就越多,這導致企業停業增加和失業率上升。 但是研究人員發現,這種影響在債務水平最高的公司中最為明顯。 他們根據在債務危機前資產負債率的變化來衡量公司在衰退前是受到槓桿作用的程度進行了劃分。 因需求下降而關閉的絕大多數企業都受到了高槓桿作用。

Mueller解釋說:“債務越多,支付利息和本金所需的現金就越多。” 當經濟衰退來臨時,現金流減少時,“這使您有違約的風險。” 為了跟上付款的步伐,負債累累的公司通常通過裁員被迫更積極地削減成本。 這些大幅削減可能會削弱其生產力和為新投資提供資金的能力。 槓桿有效地限制了公司的選擇權,迫使他們動手,幾乎沒有機會採取行動。

經濟衰退期間高額債務構成風險的程度取決於各種因素。 斯坦福大學商學院的Shai Bernstein,哈佛大學商學院的Josh Lerner和西北大學凱洛格商學院的Filippo Mezzanotti發現,私募股權公司擁有的公司通常需要他們融資的公司 承擔債務-在大蕭條時期比同等槓桿的非私募股權公司表現更好。 負債累累的公司之所以會掙扎,部分原因是在經濟低迷時期,獲得資本的速度變得緩慢。 研究表明,由私募股權投資支持的公司的狀況更好,因為它們的所有者能夠在需要時幫助他們籌集資金。 發行股票是公司可以避免債務負擔的另一種方式。 穆勒說:“如果在經濟衰退前發行股票,那麼違約問題就不會那麼明顯了。”

當然,現實是,許多公司的債務陷入衰退。 穆勒的研究發現,在大蕭條爆發前增加債務水平的公司中,平均債務與資產比率為38.3%。 在去槓桿化的人群中,這一比例為19.5%。 研究表明,儘管沒有神奇的數字,但適度的債務水平並不一定是問題。 儘管如此,穆勒還是建議,如果一家公司認為衰退即將到來,則應考慮去槓桿化。 麥肯錫最近對經濟衰退的研究支持了這一點:從大衰退中崛起的企業在2007年至2011年間的槓桿率下降幅度要大得多,而沒有那麼成功的公司。

麥肯錫的Mihir Mysore說,在去槓桿化方面,它有助於儘早開始。 這意味著在經濟明顯陷入衰退之前先降低債務水平。 邁索爾建議說:“您需要認真考慮自己的投資組合,因為削減資產可能是減少槓桿作用的一種方式,而不必削減運營的核心方面。

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